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终端需求成短期核心变量 沥青不宜过乐观
作者:148 发布日期:2020-12-03

摘要:

厂库与社库分化的主要原因是4月中旬以后中游贸易商备货积极性明显增强,进而对囤货需求形成有力提振;过程中终端用户亦有阶段性备货操作,但占比相对小于贸易商。据了解,现阶段社会库存处于历史高位水平,在终端消费未现明显复苏之前,即便存在较强的备货积极性,炼厂出货的速度也会收到限制。而6-7月是南方地区传统的梅雨季节,施工项目进度将受到较明显影响,若供应端如预期般维持高位,而社会库存又无法再大举接货,炼厂库存压力或再度增加。对于年内的旺季行情建议保持谨慎乐观。

操作建议:关注2012-2106正套

风险点:需求不及预期

一、行情回顾

与油价走势相仿,月内沥青期货价格走势较为强势。截至4月28日,沥青06合约收于2288元/吨,月内最高2302元/吨,最低2032元/吨,累计上涨,160元/吨,累计涨幅7.52%。同时,沥青现货与期货之间亦存在一定程度的走势分化现象。同期,沥青现货价格亦经历一轮陆续调涨,截至月底,东北、山东、华东、华南地区现货主流报价分别为2325元/吨、2310元/吨、2350元/吨、2400元/吨,较月初分别上涨175元/吨、280元/吨、325元/吨、350元/吨。随着06合约到期日临近,各地基差波动持续收窄,华东、华南地区基差完成由负转正的过程,目前山东基差处于接近平水状态。

二、维持二季度供应宽松的观点

从高频数据上来看,月内样本炼厂开工率基本在45%-50%的区间内运行,周度产量最低57.8万吨,其余时间均处于60万吨以上水平,最高达到64.9万吨。百川数据显示,5月中石油旗下炼厂沥青产量为49.1万吨,中石化83.4万吨,中海油17万吨,地炼139.4万吨,总产量接近280万吨;月度环比增幅超过30万吨,同比也从一季度的负增长转为正向。6月中石化及地炼开工有望保持高位,市场供应有望维持宽松。进口供应方面,二季度至今表现较为平稳,4月沥青进口规模44.8万吨,5月预计约为44万吨,环比基本持平,低于以往同期水平。

三、社库与厂库的分化反映需求属性

百川数据显示,5月厂库与社库表现均较为平稳。前4周炼厂库存率分别为30%、28%、27%、29%,社会库存分别为65%、67%、63%、64%。然而,值得注意的是,各地社会库存明显高于炼厂库存,而产生以上数值分化的主要原因是4月中旬以后中游贸易商备货积极性明显增强,进而对囤货需求形成有力提振;过程中终端用户亦有阶段性备货操作,但占比相对小于贸易商。据了解,现阶段社会库存处于历史高位水平,在终端消费未现明显复苏之前,即便存在较强的备货积极性,炼厂出货的速度也会收到限制。而6-7月是南方地区传统的梅雨季节,施工项目进度将受到较明显影响,若供应端如预期般维持高位,而社会库存又无法再大举接货,炼厂库存压力或再度增加。

四、对三四季度需求不能过分乐观

对于2020年消费旺季的需求展望,我们仍然维持乐观,但预期有所下修,故同时需保持谨慎。交通部数据显示2019年全国公路建设实际完成里程超过16万公里,累计完成里程达到501万公里,相当于提前一年完成十三五规划任务。政府工作报告并未对年内公路基建设定具体目标,但与此同时,年内资金投入有望同比增长,前四个月专项债增发规模远超去年同期,且资金流向公路建设的比例大概率超出以往。总体上,尽管资金投放力度加大,但我们预计年内公路新增里程约为8万公里。操作上,若梅雨季节确实带来累库行情,则可择机介入2012-2106正套。

五、数据图表

图1:各地区现货主流报价(元/吨)

数据来源:wind 隆众化工 金联创 广发期货发展研究中心

图2:华东基差(元/吨)

数据来源:wind 隆众化工 金联创 广发期货发展研究中心

图3:山东基差(元/吨)

数据来源:wind 金联创 广发期货发展研究中心

图4:华南基差(元/吨)

数据来源:wind 金联创 广发期货发展研究中心

图5:国内石油沥青装置开工率(%)

数据来源:wind 广发期货发展研究中心

图6:沥青炼厂库存率(%)

数据来源:wind 广发期货发展研究中心

图7:沥青社会库存率(%)

数据来源:wind 金联创 广发期货发展研究中心

图8:上期所注册仓单

数据来源:wind 金联创 广发期货发展研究中心

图9:道路运输业固定资产投资完成额增速(%)

数据来源:wind 广发期货发展研究中心

图10:公路建设投资增速(%)

数据来源:wind 广发期货发展研究中心

图11:沥青期货06-12价差(元/吨)

数据来源:wind 金联创 上期所 广发期货发展研究中心

图12:沥青现货理论利润(元/吨)

数据来源:wind 金联创 上期所 广发期货发展研究中心

图13:沥青与焦化料价差

数据来源:wind 交通部 广发期货发展研究中心

图14:华东现货-韩国CFR(元/吨)

数据来源:wind 交通部 广发期货发展研究中心



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