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反弹缺乏足够上行驱动 尿素继续低位震荡
作者:90 发布日期:2020-12-03

摘要:

5月份尿素主力合约止跌企稳,月内价格呈现低位整理震荡,整体上行驱动有限。受制于高开工及刚需支撑,本月尿素价格上下两难。供给端来看,开工负荷以及日产量持续高位运行导致供给端压力犹存,部分抑制价格上行驱动。此外,复合肥需求季节性趋弱、投机需求弱化部分令尿素价格承压。但是,农需刚性支撑下,供需矛盾并未激化,价格呈现底部震荡。

展望6月份,我们认为尿素09合约或延续低位震荡,价格反弹与否仍需关注装置检修情况。首先,从现阶段生产企业开工及日产情况来看,均处于高位运行,这也是导致价格上行乏力的重要因素。但是从后续计划检修量以及上游利润情况考虑,我们认为6月份供给端或面临缩量预期,日产有望出现下降,对尿素价格的抑制或趋于弱化。其次,农需刚性支撑犹存,三季度板材需求有望逐步回暖,但复合肥季节性淡季来临恐部分承压,对于终端需求我们持谨慎中性态度。

综合来看,若6月份计划检修如期而至,我们认为6月份供需或有改善,但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此,我们认为后续价格有望继续低位震荡。操作上,建议震荡思路对待,预计价格运行区间[1450,1600]。

一、五月行情概述

5月份尿素主力合约止跌企稳,月内价格呈现低位整理震荡,整体上行驱动有限。受制于高开工及刚需支撑,本月尿素价格上下两难。供给端来看,开工负荷以及日产量持续高位运行导致供给端压力犹存,部分抑制价格上行驱动。此外,复合肥需求季节性趋弱、投机需求弱化部分令尿素价格承压。但是,农需刚性支撑下,供需矛盾并未激化,价格呈现底部震荡。

展望6月份,我们认为尿素09合约或延续低位震荡,价格反弹与否仍需关注装置检修情况。首先,从现阶段生产企业开工及日产情况来看,均处于高位运行,这也是导致价格上行乏力的重要因素。但是从后续计划检修量以及上游利润情况考虑,我们认为6月份供给端或面临缩量预期,日产有望出现下降,对尿素价格的抑制或趋于弱化。其次,农需刚性支撑犹存,三季度板材需求有望逐步回暖,但复合肥季节性淡季来临恐部分承压,对于终端需求我们持谨慎中性态度。综合来看,若6月份计划检修如期而至,我们认为6月份供需或有改善,但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此,我们认为后续价格有望继续低位震荡。操作上,建议震荡思路对待,预计价格运行区间[1450,1600]。

图1:尿素期货价格走势

资料来源:文华财经,海证期货

图2:尿素现货市场走势

资料来源:Wind,海证期货

二、装置计划检修或令日产存回落预期

如下图所示,5月份国内尿素开工始终处于高位运行,且开工率远超历史同期水平,供给端压力明显。据卓创数据显示,截止5月28日尿素开工负荷约80.38%,远远高于历史同期水平。分颗粒类型来看,目前小颗粒开工80.03%,大颗粒负荷约75.2%。我们认为本月尿素开工高位运行,主要是由于二季度尿素产业利润表现较好促使企业维持高负荷生产。从尿素各生产工艺利润运行情况来看,二季度尤其是3-4月份,不论是固定床还是水煤浆工艺,其利润表现均较好。从数据统计来看,作为成本最高的固定床利润也在100-200元/吨,上游利润可观。5月份产业利润出现不同程度的萎缩,截止下旬固定床利润已几近平水,其他工艺还存在50-200元/吨不等利润。高利润是驱动企业高负荷运行的重要因素。

展望6月份,我们认为尿素开工有望小幅下跌,但回落空间或有限。这主要是考虑到以下几方面因素。首先,产业利润下滑部分弱化企业开工积极性。虽然利润与开工存在一定的滞后性,但是利润的萎缩对于三季度开工依然会产生影响。其次,从统计的装置检修情况来看,6月份计划检修企业涉及6家,且多数企业检修期较长,加之前期高负荷高开一定程度上加剧装置故障短停的概率。因此,我们认为后续开工有望高位回落。但是需要注意的是,从液氨与尿素的价差运行情况来看,目前已降至低点,后续尿素面临转产压力。整体来看,我们对于后续供给端存缩量预期,但力度有限。

图3:国内尿素开工率

资料来源:卓创资讯,海证期货

图4:液氨与尿素价差

资料来源:卓创资讯,海证期货

从日产情况来看,5月份日产继续高位运行。据万德数据显示,截止5月21日,国内尿素日产约15.5万吨。对于6月份日产情况来看,我们认为日产有望小幅回落,但空间依然有限。

图5:国内尿素日产走势

资料来源:Wind,海证期货

三、复合肥开工季节性走低

农业需求情况来看,现阶段主要是夏玉米用肥季,农业刚需支撑依然存在,但是对于价格拉动相对有限。

工业需求来说,5月份复合肥因步入淡季导致开工负荷高位持续下行。据数据显示,截止5月28日,复合肥开工率降至43%,环比4月底下降14%,降幅较为明显。复合肥负荷不断走低主要是受到季节性规律拖累所致。

展望6月份,我们认为复合肥开工或将继续走低。从季节性走势图来看,三季度复合肥开工负荷逐步降低,对原料尿素需求支撑弱化。

图6:复合肥开工季节性

资料来源:卓创资讯,海证期货

5月份三聚氰胺开工持续走高。据卓创数据显示,截止5月22日三聚氰胺负荷提升至约55%,环比上月增长7%。从季节性运行情况来看,我们认为6月份三聚氰胺开工负荷有望进一步抬升,预估开工率或增至55%-60%附近,对原料尿素存部分利多提振。

图7:三聚氰胺开工情况

资料来源:卓创资讯,海证期货

四、产业库存趋于合理

5月份尿素产业库存进一步回落。据卓创数据显示,5月28日尿素企业库存已降至50.7万吨,环比上月底库存量下降10万吨。分区域来看,华北尿素库存降至10.8万吨,东北地区整体库存约1.8万吨,西北尿素库存降至26.6万吨,西南尿素企业库存6.2万吨。5月份尿素库存进一步下降主要还是源于需求端刚性支撑。港口库存情况来看,库存环比上月继续下降。据卓创数据显示,截止5月22日,尿素港口库存约15.73万吨。

图8:尿素企业库存情况

资料来源:卓创资讯,海证期货

从企业预收情况来看,5月份预收天数在合理区间运行。据卓创数据显示,截止5月21日,企业预收天数约5.7天,同比去年增长29.55%。从季节性规律以及后续农需支撑预期来看,我们认为6月份尿素预收或小幅提升,但力度相对有限,各地区阶段性的补货将给予价格部分利多支撑。

图9:尿素企业预收天数

资料来源:卓创资讯,海证期货

五、后市展望及操作策略

综上所述,若6月份计划检修如期而至,我们认为6月份供需或有改善预期,但价格反弹依然缺乏足够上行驱动。因此,后续价格有望继续低位震荡。操作上,建议震荡思路对待,预计价格运行区间[1450,1600]。

 



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